华西证券：给予佛山照明增持评级

华西证券（002926）股份有限公司陈玉卢近期对佛山照明（000541）进行研究并发布了研究报告《加码新兴、车用照明，股权激励提信心》，本报告对佛山照明给出增持评级，当前股价为5.51元。

佛山照明

事件概述：

1、根据公司3月15日公告，公司拟向特定对象发行股票，预计募集总额不超过10.9亿元，对象包括实际控制人广晟集团在内的不超过35名特定投资对象，募投项目包括自动化改造、海南产业园（海洋照明）等5个项目。

2、根据公司3月15日公告，公司筹划股权激励计划，激励对象范围为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，计划不超过3个月内正式披露激励计划草案。

本次募投旨在提升通用照明生产效率，重点强化新兴、车用照明领域

公司本次5个募投项目，按照投资规模排序：

1）3.65亿元用于“自动化改造与数字化转型”，公司预计税后IRR17.7%，静态投资回收期6.3年。

2）2.5亿元用于“海南产业园一期”，公司预计税后IRR16.3%，静态投资回收期6.9年。

3）2.4亿元用于“车灯模组生产建设项目”，公司预计税后IRR18.1%，静态投资回收期6.1年。

4）0.9亿元用于“智慧路灯建设项目”,公司预计税后IRR23.5%，静态投资回收期5.3年。

5）1.5亿元用于“研发中心建设项目”。

强化海洋照明+智慧灯杆产业布局

（1）公司海洋照明业务的渠道、技术积淀深厚，公司已在沿海区域重点省市具有较完善的渠道团队；客户资源上，公司与中海油、深圳海油等建立了合作关系。我们认为本次募投扩产是释放前期积累的渠道、客户资源势能。

（2）智慧灯杆方面，根据公司2月6日投关活动记录表，公司2022年智慧灯杆营业收入超1亿元，22年（2月口径）智慧灯杆业务已获订单约1.5亿元。

车用照明绑定电车头部品牌，上下游产业齐头并进

公司自2017年进入车灯模组市场以来，已与理想汽车、福特汽车、东风日产、江铃汽车（000550）、北汽集团、长安汽车、吉利汽车和奇瑞汽车等知名汽车企业建立了合作关系。

同时近期，子公司国星光电（002449）开发的1200V/10ASiC-SBD（碳化硅-肖特基二极管）器件成功通过第三方权威检测机构可靠性验证，并获得AEC-Q101车规级认证。公司车灯产业链各板块齐头并进，协同性持续提升。

股权激励绑定核心高管，提升募投资金使用效率

公司2021年以来，公司通过收购兼并控股了南宁燎旺和国星光电，配合本次增发，我们认为激励计划望覆盖公司各业务核心管理、技术人员，充分发挥募投资金使用效率，强化各个业务板块协同性。

投资建议

我们预计公司2022-2024年营业收入分别为88/100/108亿元，预计归母净利润分别为3.1/4.0/4.7亿元，EPS分别为0.23、0.29、0.34元，对应22-24年PE为24、19、16X（收盘价取自3月17日），与可比公司平均估值较为接近，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

竞争加剧，成本波动，客户认证不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为6.81。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，佛山照明（000541）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）